3月2日盘后，“大模型第二股”MiniMax（0100.HK）发布上市后首份经审计年度财报。数据显示，公司2025年全年实现总收入7904万美元，同比大幅增长158.9%。不过全年录得亏损18.72亿美元，较上一年的4.65亿美元同比增幅达到302.3%；剔除相关非经常性项目后，经调整净亏损为2.509亿美元，同比仅小幅增长2.7%，核心经营亏损率明显收窄。

具体而言，全年收入由AI原生产品与开放平台及企业服务双轮驱动，其中AI原生产品实现收入5308万美元，同比增长143.4%，占总营收比重67.2%；开放平台及企业服务收入2596万美元，同比增长197.8%，占比提升至32.8%。

值得一提的是，国际市场收入占据总收入大头，占比已提升至73%。到去年底，公司业务覆盖超过200个国家和地区。

盈利与费用端，公司毛利率持续转正并稳步提升。毛利增速明显快于收入增速，毛利率由上年同期12.2%提升至25.4%，这主要得益于模型与系统效率优化以及算力基础设施成本改善。

费用端整体呈现一降两升态势。销售及分销开支5190万美元，同比下降40.3%，公司更多依靠自然增长与口碑获客，市场投放效率持续改善；行政开支3680万美元，同比增长155.9%，主要包含上市相关费用及人员薪酬增加。

在研发方面，公司全年研发投入2.528亿美元，同比增长33.8%，主要投向基础模型与多模态能力迭代。且增速显著低于收入增速，研发使用效率持续提升，规模效应开始显现。

得益于持续的研发投入，去年公司模型迭代节奏加快，多模态能力落地实现规模化放量。据介绍，2025年四季度公司先后完成M2、M2.1、M2-her三款核心模型迭代，其中M2模型在国际权威测试中的表现接近全球顶尖水平的能力；此外在多模态领域，视频模型Hailuo2.3、语音模型Speech2.6以及音乐模型也均实现关键技术突破。

不过截至报告期末，公司账面亏损大幅扩大，主要来自优先股公允价值重计量带来的15.9亿美元非现金亏损，属于上市前后常见的会计项目影响；剔除股份支付、公允价值变动及上市相关开支后，经调整净亏损仅小幅增长2.7%，核心经营质量保持稳定向好。公司现金及现金等价物余额达10.503亿美元，较上年增长19.3%。

展望未来，MiniMax在业绩公告中表示，2026年将聚焦编程L4-L5级智能、办公场景效率提升以及多模态直出交付三大方向，推动公司从大模型企业向AI平台型企业转型。